Shrnutí

• Posílení koruny proti zahraničním měnám může negativně ovlivnit výnosy českých investorů u nezajištěných portfolií.
• Vývoj měnových kurzů (a jejich vztah k akciovým trhům) však není možné předvídat.
• Investoři by měli vnímat měnové zajištění jako nástroj pro řízení rizika – ne jako způsob, jak zvýšit výnosy.
• Nejlepším způsobem, jak se měnovým výkyvům bránit u akciových portfolií, je diverzifikace napříč regiony a měnami.

V globální ekonomice, kde kapitál může poměrně volně proudit mezi zeměmi, směřují peníze tam, kde je čeká největší zhodnocení – tedy do nejvýkonnějších a nejproduktivnějších ekonomik. V minulosti tento mechanismus dlouhodobě podporoval vysoké valuace amerických akcií, snižoval výnosy amerických dluhopisů a posiloval americký dolar.

Od začátku letošního roku ale americký dolar výrazně oslabil vůči většině světových měn – včetně české koruny. Tento trend započal ještě před “slavným” oznámením amerických celních tarifů na začátku dubna a to kvůli obecným očekáváním, že růst americké ekonomiky v roce 2025 zpomalí.

Samotné oznámení tarifů ale pokles dolaru výrazně urychlilo. Přispělo totiž k nejistotě na trzích, což vedlo k jeho dalšímu oslabování. To je přitom nezvyklé – historicky období zvýšené nejistoty naopak vedla k posilování dolaru, protože investoři v takových chvílích hledali bezpečí. Znamená to snad, že je ohrožena role amerického dolaru jakožto světové rezervní měny?

Efekt dolaru na korunové výnosy

Vývoj měnového kurzu hrál pro korunové investory investující v zahraničí vždy zásadní roli. Když koruna oslabuje (tj. dolar posiluje), zvyšuje to výnosy českých investorů z amerických aktiv, a opačně.

Od roku 2007 těžili čeští investoři ze síly amerického akciového trhu – například průměrný nezajištěný výnos indexu S&P 500 činil pro korunového investora v tomto období úctyhodných 10 % za rok s kolísavostí okolo 16 %.

Pokud byste se ale na stejné období zeptali amerického investora, jeho výsledky by vypadaly trochu jinak. Jeho výnos by činil jen 9,6 % a kolísavost 17,5 %. Jak je to možné?

Korunový investor totiž ve svém portfoliu nedrží pouze index S&P 500, ale zároveň pozici v měnovém páru USD/CZK. Jinými slovy – kombinuje dvě aktiva se zápornou korelací (v tomto případě okolo -0,4), čímž vytváří portfolio s příznivějším poměrem mezi výnosem a rizikem.

Relativně malý rozdíl v průměrných výnosech maskuje to, že průběžné výsledky se od sebe výrazně lišily. Jinými slovy – český a americký investor mohli nakonec dosáhnout podobného zhodnocení, ale zažívali přitom zcela odlišný průběh investice.

Graficky si tento jev můžete prohlédnout na obrázku níže, který tímto způsobem rozkládá kvartální výnosy S&P 500 od ledna 2007 do dubna 2025. Pokud se zaměříte pouze na žluté sloupce, uvidíte výnosy pro dolarového investora. Zeleně je pak vyznačen měnový efekt a modrá čára znázorňuje finální výnos investice pro korunového investora (součet barevných sloupců).

Měnové zajištění

Jak je vidět, měnové pohyby hrají ve výnosech korunového investora investujícího do USA zásadní roli.

Možná si tedy říkáte – proč se tomuto přidanému zdroji rizika zcela nevyhnout pomocí měnového zajištění?

Měnové zajištění v podstatě znamená, že pro vás pomocí termínovaných měnových kontraktů „předem zamykáme“ pevný směnný kurz. Cílem je eliminovat vliv pohybu cizích měn na hodnotu vaší investice. 

Jedná se v podstatě o formu pojištění, a proto se nevyhneme určitým nákladům. Náklady na měnové zajištění sice nejsou oproti jiným investičním výdajům nijak vysoké (setiny až desetiny procent ročně). Nicméně, v delších horizontech se i drobné náklady mohou projevit.

Je proto důležité přemýšlet o benefitech, které nám může měnové zajištění poskytnout. Měnové zajištění je nástroj pro řízení rizika, nikoliv pro měnovou spekulaci. Jinými slovy, naším cílem by mělo být dosáhnout nižší kolísavosti, ne vyšších výnosů. Pojďme se tedy podívat, jaké účinky mělo měnové zajištění na kolísavost modelových portfolií.

Tabulka 1: Srovnání průměrné roční volatility u nezajištěných vs. zajištěných portfolií (2007-2025).

Jak vidíte, u některých portfolií vedlo měnové zajištění ke značnému snížení rizikovosti. Jedná se hlavně o krátkodobá a střednědobá portfolia, MP2 až MP6, kde mají vyšší zastoupení dluhopisy.

Dluhopisy totiž mají s měnovými páry daleko vyšší korelaci než akcie (jak jsme viděli u příkladu s S&P 500). Díky tomu dokáže měnové zajištění výrazně snížit celkovou volatilitu portfolia.I proto zajišťujeme měnové riziko u dluhopisů ze 100 %, zatímco u akcií jen z poloviny.

Měnová diverzifikace

Předvídat budoucí vývoj na trzích – ať už se týká měnových párů nebo akcií – bohužel nikdo spolehlivě neumí. Zpětně se sice může zdát, že některé události se daly očekávat (například Trumpův záměr oslabit dolar), ale v realitě je pohyb měnových kurzů výsledkem složité kombinace faktorů i očekávání investorů ohledně budoucího vývoje. Politická vyjádření na ně mají většinou jen omezený a krátkodobý dopad.

Jak už to u investování bývá, jediný spolehlivý nástroj proti náhlým propadům je diverzifikace. Když americký dolar oslabuje, jiné měny zpravidla posilují. Výzkumy ukazují, že pohyby měnových kurzů mají v dlouhodobém horizontu tendenci se vzájemně vyrovnávat – tedy být neutrální. Diverzifikace napříč různými měnami tak může pomoci výrazně snížit celkovou volatilitu portfolia. 

Obrázek 2: Měnové složení modelových portfolií Edward s rizikovostí 7 a 9.

Závěrem

Měnové kurzy mohou mít na vaše investiční výsledky ohromný dopad. Proto je důležité započítat je do vaší celkové investiční strategie.

Jediný spolehlivý způsob, jak limitovat měnové kolísání v dynamických portfoliích je diverzifikace napříč regiony a měnami.